事件:3月3日,股转公司发布关于做好挂牌公司分层信息揭示技术准备的通知。

　　3月4日,证监会召开例行新闻发布会,新闻发言人张晓军回答了记者关于新三板分层何时实施的提问。

　　主要结论:

　　分层将如期实施,静待正式方案公布。去年11月“分层征求意见稿”即确定新三板分层的实施节点为16年5月,只是正式稿迟迟未出令市场担忧政策可否兑现,证监会的表态明确市场预期,也彰显新三板市场上监管层的公信力。

　　分层管理是新三板后续系列制度推进的基础,是交易所竞争利器,实施分层也标志着新三板从扩张走向提升。1)新三板已从规模发展进入到规范发展和提升发展的阶段,公司家数如此众多的“独立”市场一定是多层次市场,分层其实是市场门槛的提高。从规模到规范,从扩容到缩容,从包容到监管,这是新三板从初级阶段走向成熟市场的必由之路,而分层是先行有效的制度工具。2)我们对征求意见稿的评价为适度先进性,这种先进性可能会存在较长一段时间,尤其“标准三”尽管备受争议,但却是先进性的重要体现,建议重视。3)根据证监会,“分层实施后将进一步跟踪研究和评估相关制度机制,按照权利义务对等原则,逐步丰富和完善不同层级挂牌公司的差异化制度安排“。

　　从新三板的战略意义推测政策进展。我们始终认为猜测政策出台节点意义不大风险很大,但可以从政策意图来推测政策脉络。我们认为新三板定位于国家战略:经济转型助推器和金融改革试验田,落脚点是金融支持实体经济,具体是直接融资支持中小微企业,今年几点政策预期:1)监管趋严将为常态;2)督促主办券商(包括做市商)投行功能发挥;3)交易平台优化和完备,包括大宗交易、优先股转让等;4)增强信息服务功能,包括转让和定增信息平台、指数体系等;5)融资制度,加强监管与尝试创新(比如挂牌同时融资具体安排)并行,债类工具有望推出;6)多元化机构投资者队伍,比如公募产品入市等;7)转板有可能会作为注册制的试水,但同时没有注册制的全面实施也没有真正意义上的转板;8)涉及挂牌公司和市场功能的差异化政策将在创新层试点。

　　分层强化分化,二级市场特征将渐现。1)高度分化是新三板的常态,分层将强化分化,分化不仅在层次之间,也在层次内部。2)创新层整体相对基础层会有溢价,但因为分层是动态调整的,所以一方面创新层不会鸡犬升天;另一方面基础层优质标的投资价值会凸显。3)“缩容”效果下,创新层有望逐渐呈现出二级市场特征,二级市场机会将增多,与A股联动性会增强,但不会成为A股二级市场。4)基础层将继续对B轮及之后的替代,加速VC/PE的私募市场公开化进程,承担创业孵化器功能。5)两个层次对应多元化公司和多元化投资者,以及差异化政策,投资策略不同,但总体上新三板的投资属性仍将远远强于交易属性,依然建议PEVC行为+投行行为+二级市场行为,进行长期、主动、价值、投资。

　　本文延续了我们此前报告观点,详请阅读《分层:新三板大发展的基础——新三板分层制度前瞻探讨》141226;《关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》点评151120;《分层方案(征求意见稿)》点评151125;《不变之变:一二级完美结合——分层时代下的投资策略》151215。

　　来源：腾讯财经